Burzovní newsletter: Je to kampaň!
Akcie Manchesteru United prudce vyletěly nahoru. Aktivističtí investoři už cílí i na velké technologické firmy. Křetínský posílil pozici v nizozemské poště. Přední US baseballový klub zamíří na burzu.
Nové vydání burzovního newsletteru. Připomínky, náměty a reakce vítány.
Jaroslav Krejčí (@JKrejci_ a jarkrejci@post.cz)
Číslo týdne
7 miliard liber
🚀🚀🚀 Prudce nahoru vystřelila v minulém týdnu cena akcií anglického fotbalového klubu Manchester United. Během pouhých tří dnů se na newyorské burze zvýšila o 63 procent. Šlo o reakci na oznámení rodiny Glazerových, že zvažují prodej klubu z Old Trafford. Tržní hodnota United se díky tomu zvýšila na 3,5 miliardy dolarů, při započtení dluhu pak dělalo ke konci týdne ocenění přes 4 miliardy.
Vývoj ceny akcií Manchesteru United v letošním roce
Zdroj: Google
Kolem United se bezpochyby bude točit řada zájemců. Přece jen jde o jeden z největších a nejslavnějších klubů na světě, doslova trophy asset. Velký zájem se dá očekávat i přesto, že klub naposledy vyhrál Premier League v roce 2013 (v poslední sezóně legendárního manažera Sira Alexe Fergusona).
Pro případnou vysokou cenu hovoří fakt, že nějakým způsobem se s United ztotožňuje více než jedna miliarda fanoušků a příznivců. To je nejvíce ze všech klubů Premier League. Z hlediska globálního dosahu a tedy i komerčního potenciálu se mohou United rovnat snad už jen španělské velkokluby Barcelona a Real Madrid.
Pro připomenutí, londýnskou Chelsea v květnu letošního roku koupilo konsorcium investorů v čele s americkým miliardářem Toddem Boehlym a společností Clearlake Capital od Romana Abramoviče za 2,5 miliardy liber (při současném kurzu zhruba tři miliardy USD). Mimochodem na prodej je v současnosti také Liverpool, i zde by mohla být prodejní částka velmi vysoká.
Objevují se názory, že prodejní cena United může být až 7 miliard liber (8,4 miliardy USD), což by mimochodem znamenalo, že cena akcií ještě má kam růst. Přitom hospodaření je ztrátové a klub je dost zadlužený (Glazerovi ho v roce 2005 koupili za pomoci stamilionových půjček). Je pravděpodobné, že mezi případnými zájemci o koupi budou američtí miliardáři, šejci či domácí byznysmeni, jako například Sir Jim Ratcliffe, majitel petrochemické skupiny Ineos.
Spokojený s vývojem může být britský investor Nick Train. Investiční společnost Lindsell Train, jejímž je spoluzakladatelem, vlastní prostřednictvím spravovaných fondů 20 procenty akcií třídy A. Akcionářem je od roku 2017 a dosud byla jeho pozice podle dostupných informací ztrátová. (pozn.: Glazerovi klub ovládají díky akciím třídy B, s nimiž je spojená desetinásobně vyšší hlasovací síla na valné hromadě.)
Hodnota podílu Lindsell Train se za minulý týden zvýšila o 89,3 milionu dolarů na 232 milionů USD. Dokonce o zhruba 93,5 milionu dolarů se pak zvýšila hodnota podílu chicagské investiční firmy Ariel Investments. Ta drží přibližně 21 procent vydaných akcií třídy A.
Chcete vědět více?
Could Manchester United really be worth £7bn? (Financial Times - paywall)
Manchester United Might Catch Buyers Offside (Wall Street Journal)
Manchester United up for sale: Who are the contenders to take over from the Glazers and when could a deal be done? (Sky Sports)
Manchester United’s Price Tag May Set ‘Landmark’ for Football (Bloomberg)
Aktivisté mají na pilno
💰💰💰 Takzvaní aktivističtí investoři se letos činí. Finanční společnost Lazard napočítala za prvních devět měsíců letošního roku celosvětově 171 kampaní týkajících se firem s tržní hodnotou převyšující 500 milionů dolarů. Meziročně jde o nárůst o 39 procent.
Na mušce aktivistů se ocitly i některé významné americké technologické firmy. Nahrává tomu výrazný pokles ceny akcií, díky čemuž je pro fondy levnější vybudovat významnější podíl, a také hraje roli horší ekonomický vývoj. Ten odhaluje různé nedostatky v hospodaření a v provozu, kterým v dobách hojnosti investoři nevěnovali příliš pozornosti.
Navíc opadává trend růstu za každou cenu a i po technologických firmách se požaduje ze strany investorů větší důraz na ziskovost. Jak uvedl list Wall Street Journal…
Peter Michelsen, head of activism and shareholder advisory at Qatalyst Partners, echoed that view.
“Particularly in technology, there has been a very dramatic shift from investors primarily focusing on growth to investors focusing on profitable growth, which has opened up a lot of potential vectors for activists pushing on operational improvements,” he said.
Jednou z firem, na níž se aktivisti zaměřili, je Alphabet. Britský aktivistický hedge fund TCI Fund Management filantropa Chrise Hohna požaduje po managementu americké technologické skupiny razantní snižování nákladů a omezení ztrát u některých okrajovějších aktivit. Mezi ně patří například vývoj samořiditelných aut v rámci divize Waymo. Pod Alphabet spadají zejména internetový vyhledávač Google a videoportál YouTube.
“Píšeme vám, abychom vyjádřili náš názor, že náklady Alphabetu jsou příliš vysoké a management musí podniknout agresivní kroky,” stojí v dopise adresovaném v polovině listopadu generálnímu řediteli Sundaru Pichaiovi. “Firma má příliš mnoho zaměstnanců a průměrné náklady na zaměstnance jsou příliš vysoké.”
Kromě toho fond žádá také navýšení marží a zpětných odkupů akcií. Podle TCI má Alphabet na účtech příliš mnoho hotovosti, která nepracuje ve prospěch akcionářů.
Vývoj počtu zaměstnanců společnosti Alphabet
Zdroj: TCI Fund Management
Fond TCI spravuje aktiva v objemu okolo 40 miliard dolarů a akcionářem Alphabetu je již od roku 2017. Současná hodnota podílu převyšuje šest miliard dolarů. Hohnův hedge fund, o němž jsem podrobněji psal v srpnovém newsletteru, patří dlouhodobě mezi velmi úspěšné. Do portfolia TCI patří například také akcie softwarové společnosti Microsoftu, železnic Canadian Pacific, Canadian National a Union Pacific, platební firmy Visa či finanční společnosti S&P Global.
Vývoj ceny akcií společnosti Alphabet vs. S&P 500 v letošním roce
Zdroj: Google
Na ceně akcií Alphabetu se kampaň fondu TCI zatím neprojevila. Pokud se ale podaří změny prosadit, může to mít v budoucnu pozitivní dopad na hospodaření firmy a tedy i kurz akcií a zhodnocení kapitálu investorů. Příznivý dopad agresivnějšího tlaku ze strany aktivistů ukazuje například tahle studie z roku 2008.
…results imply that hedge funds can facilitate long-lasting changes in corporate governance, cash flows, and operating performance that benefit target firm shareholders and hedge fund investors alike.
Sledování aktivistických kampaní tak může být zajímavou inspirací pro burzovní investice. Jde o variantu na olizování chytrých mozků předních investorů, jak jsem nedávno psal v E15 v souvislosti se zájmem českých investorů o akcie firem Venator a Groupon.
Stejně jako Alphabet se na mušce aktivistického fondu ocitla v poslední době i společnosti Meta Platforms. Fond Altimer Capital zaslal na konci října otevřený dopis generálnímu řediteli Marku Zuckerbergovi, v němž požaduje snížení personálních nákladů a omezení investic, včetně těch do metaverzu. Nemusím připomínat, že od začátku ledna spadl kurz akcií vlastníka sociálních sítí Facebook a Instagram o více než 60 procent.
Like many other companies in a zero rate world — Meta has drifted into the land of excess — too many people, too many ideas, too little urgency. This lack of focus and fitness is obscured when growth is easy but deadly when growth slows and technology changes.
A nemusí trvat dlouho a aktivisté možná zaklepou i na dveře kanceláří ecommerce společnosti Amazon. Alespoň o tom v newsletteru serveru The Information spekuluje Martin Peers:
How long can it be before a firm like Elliott Management buys up a stake in the e-commerce giant, asking it to review its spending on satellites, cars, robots and even video streaming?
Z dalších firem, které již čelí aktivistům stojí za zmínku i softwarové firmy Salesforce, Wix a Splunk. Ve všech těchto případech o změny usiluje fond Starboard Value. A mimochodem svého aktivistického investora má i ecommerce firma Groupon, konkrétně jde o investiční společnost RPD Fund Managemend.
V Evropě je pak terčem aktivistické kampaně fondu Petrus, který se v minulosti angažoval v české Monetě, německá softwarová firma TeamViewer. Důvodem je i nákladný sponzoring Manchesteru United a týmu Mercedes ve Formuli 1.
Chcete vědět více?
Companies Brace for Onslaught of New Activists After Change in Proxy-Voting Rules (Wall Street Journal)
The Next Wave in Shareholder Activism: Socially Responsible Investing (Wall Street Journal)
Who is Paul Singer, the man once dubbed 'the world's most feared investor'? (Financial Post)
Two potential opportunities for value creation emerge as Starboard takes a stake in Salesforce (CNBC)
Starboard takes a stake in Splunk. Here’s how the activist investor may help boost margins (CNBC)
Starboard Value goes after 3 tech companies with cost-cutting axe (TechCrunch)
An Anti-ESG Activist Investor Presses for Changes at Apple and Disney (Wall Street Journal)
An Activist Investor Bill Ackman Goes Quiet (New York Times)
Activist Investors and the Art of the Deal (Wall Street Journal)
Přehled různých aktivistických kampaní v USA - Activist Spotlight (CNBC)
Aktivistické investování
Aktivistický akcionář je takový vlastník akcií firmy, který se snaží dosáhnout změn v rámci dané společnosti a zhodnotit tak nakoupené akcie. Leckdy takovým investorům stačí podíl v řádu jednotek procent. Ale klidně to může být i procento a méně. Nemusí jít nutně o krátkodobé investory.
Aktivisté se zaměřují na firmy, o nichž se domnívají, že jsou špatně řízené a mají potenciál na zlepšení hospodaření. Mohou také kupříkladu prosazovat navýšení zpětných odkupů akcií či dividend, rozdělení dané společnosti, prodej firmy do vlastnictví private equity investora či spojení s jinou firmou (M&A).
K prosazení změn může dopomoci získání místa či více míst ve správní radě nebo prosazení návrhů na valné hromadě.
Poslední dobou roste také aktivita akcionářů, kteří se snaží nasměrovat firmy k plnění cílů v oblasti ESG. Viz třeba loňský případ fondu Engine No. 1 a ropné firmy ExxonMobil. Naopak proti trendu ESG jde např. americká investiční společnosti Strive Asset Management (‘Anti-woke’ investor tells Apple, Disney to keep politics out of business).
Mezi známé aktivistické investory patří zmíněný Chris Hohn a dále například Carl Icahn, Nelson Peltz (Trian Fund Management), Paul Singer (Elliot Investment Management) či Bill Ackman (Persing Square)… v Česku pak akcionář firmy ČEZ Michal Šnobr.
Dále zaujalo
📯 Lucemburský fond Vesa Equity Investment, který spravuje peníze podnikatelů Daniela Křetínského a Patrika Tkáče, vlastní přímo a nepřímo již přes 30 procent akcií nizozemské poštovní a logistické společnosti PostNL. Vyplývá to z posledního hlášení pro nizozemský úřad pro dohled nad burzou. Fond tak upevnil svou pozici největšího akcionáře. Nabídku na převzetí firmy však nyní dávat nemusí. Od začátku roku se akcie PostNL propadly zhruba o polovinu. (E15)
💸 Víkendová příloha listu Financial Times přinesla rozhovor se známým investorem Howardem Marksem, spoluzakladatelem investiční společnosti Oaktree Capital Management. Určitě stojí za přečtení (paywall) stejně jako jeho dopisy investorům. Ten poslední nese název “What Really Matters?”.
“The short run is by far the least important thing,” adds Marks. It’s folly to try to predict what will happen to interest rates or how high inflation will rise. “What matters is the long run. We try to buy the stocks of companies that will become more valuable, and the debt of companies that will pay their debts. It’s very simple. Isn’t that a good idea?”
🏛️ Jednou ze strategií, kterým se letos na trzích daří, jsou takzvané managed futures. Například burzovně obchodovaný fond iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF je od začátku letošního roku přibližně o 21 procent v plusu.
V případě managed futures jde o burzovní “sázky” prostřednictvím termínových kontraktů na růst i pokles hodnot akciových indexů, cen dluhopisů a komodit (například ropy či zemědělských plodin), kurzů měn či výši úrokových sazeb.Fondům, které využívají strategii managed futures, letos nahrávají zajímavé trendy na řadě trhů. Příkladem bylo posilování US dolaru po řadu měsíců letošního roku.
Vývoj ceny podílových listů fondu iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF
Zdroj: Google
⚾ Akcie špičkového baseballového klubu Atlanta Braves - účastníka Major League Baseball a vítěze World Series v roce 2021 - se brzy objeví na burze. Majitel klubu, který je mediální skupina Liberty Media, hodlá vytvořit novou firmu nazvanou Atlanta Braves Holdings. Ta bude vlastnit baseballový klub plus některá další aktiva a závazky související se stadionem a jedním developerským projektem. Od zalistování si management Liberty Media slibuje, že obchodování na burze ukáže vysokou hodnotu nově vytvořené firmy.
- Liberty Media Corporation Announces Plan to Split off Atlanta Braves and Create New Liberty Live Tracking Stock Group (Liberty Media)
- You Can Soon Buy Stock Directly in the Atlanta Braves (Wall Street Journal)
📈 Po antivirové firmě Avast, která se sloučila s americkým konkurentem NortonLifeLock, přichází londýnská burza o další technologickou společnost. Akcionáři britské softwarové firmy Aveva minulý týden přijali vylepšenou nabídku většinového majitele akcií, skupiny Schneider Electric na převzetí. Francouzská společnost, která dosud vlastnila 59procentní podíl, zaplatí 32,25 liber za akcii. Původní nabídka z léta přitom zněla na 31 liber. Výsledná cena za akcii je o 47 procent vyšší, než byla na konci srpna, kdy o možné transakci poprvé napsala agentura Bloomberg. Aveva je předním hráčem na poli softwaru pro průmysl. Hodnota firmy je okolo 10 miliard liber.
- Aveva Investors Back Schneider’s $11.9 Billion Takeover (Bloomberg)