Newsletter: Jaké akcie má v portfoliu fond českého investora. US burzy čeká rušný závěr roku. A další novinky...
V závěru roku se na amerických burzách uskuteční řada IPO. George Soros se opřel do BlackRock. Stratégové US bank jsou opatrní ohledně dalšího vývoje akciových trhů. Investice fondu Vault.
Nové vydání burzovního newsletteru. Připomínky, náměty a reakce vítány.
Jaroslav Krejčí (@JKrejci_ a jarkrejci@post.cz)
Čísla týdne
104 miliard dolarů
Od začátku letošního roku prodalo 282 firem (amerických i zahraničních) v primárních veřejných nabídkách (IPO) investorům akcie za více než 100 miliard USD. Z tohoto pohledu jde o nejrušnější rok na burzách v USA od přelomu tisíciletí. Za celý loňský rok realizovalo IPO 218 společností a objem byl 85 miliard USD.
Suma za prvních osm měsíců roku 2021 je více než dvojnásobná, pokud přičteme peníze, které podle údajů SPAC Research od investorů vybraly v IPO více než čtyři stovky takzvaných special purpose acquisition companies, zkráceně SPAC. Největší boom zažívaly hlavně na přelomu minulého a tohoto roku.
Vstupu společností a “prázdných schránek” na nákup firem na veřejné trhy nahrává pozitivní ekonomický vývoj, rostoucí ceny akcií a přebytek volného kapitálu na účtech investorů. Ti hledají, kde vydělat, v době nízkých úrokových sazeb.
Mezi největší IPO v USA v letošním roce patří prodeje akcií jihokorejské ecommerce společnost Coupang, čínské alternativní taxislužby Didi, seznamky Bumble, brokerské platformy Robinhood a izraelského herního vývojáře Playtika.
Největší IPO roku 2021
Zdroj: WSJ
Srpen byl z pohledu uskutečněných IPO slabý, řada firem však avizovala, že na burzu půjde v posledních čtyřech měsících letošního roku. Americká firma Renaissance Capital odhaduje, že ještě letos by 90 až 110 firem mohlo prodat investorům akcie v objemu okolo 30 miliard dolarů. Hodně to připomíná loňský rok, kdy v období od konce léta do Vánoc vstoupily na burzu firmy jako Snowflake, DoorDash či Airbnb.
Na burzách NYSE a Nasdaq by se tak ještě letos měly objevit například akcie firem Warby Parker (online optika), Fresh Market (prodejny prémiových potravin), iFit (fitness), On Holding (sportovní obuv), Toast (platební služby), Sportradar (sportovní data), Allbirds (obuv), Sweetgreen (restaurace se zdravým jídlem) a Authentic Brands Group (mj. nový vlastník značky Reebok).
V úvahu připadají i IPO výrobce řeckých jogurtů Chobani a automobilky Rivian. Mluví se rovněž o zalistování firem Reddit, Discord, Flipcart a Instacart.
Také k tématu:
The IPO Market Is Heating Up Again. Warby Parker, Rivian, and Other Likely Listings Coming Soon. (Barron´s)
1 miliarda dolarů
BlackRock, s více než 9 biliony USD ve správě největší investiční společnost na světě, získala na začátku září od přibližně 111 tisíc čínských individuálních investorů do nového podílového fondu zhruba jednu miliardu dolarů (6,68 miliardy jüanů). Název fondu je BlackRock China New Horizon Mixed Securities Investment Fund.
Proč je to zajímavé? Jde o vůbec první podílový fond pro běžné investory, který v Číně prodává zahraniční finanční společnost bez nutnosti joint venture s čínským subjektem. Pravidla Peking uvolnil v roce 2020 po uzavření obchodní dohody s USA (tehdy ještě vládl v Bílém domě Donald Trump).
BlackRock se stala nedávno vůbec první zahraniční investiční firmou, která dostala v Číně licenci k samostatné správě a distribuci investičních produktů retailu. Dosud mohla nabízet fondy jen kvalifikovaným, movitým investorům. Licenci by měly brzy dostat i další americké investiční firmy, například Fidelity International.
Vývoj kurz akcií BlackRock v letošním roce
Zdroj: Google
Právě firma BlackRock se stala tento týden terčem komentáře miliardáře a investora George Sorose uveřejněného v deníku Wall Street Journal. Společnost podle Sorose investicemi v Číně ohrožuje peníze investorů a také americké národní zájmy a její chování označil za “tragickou chybu”. Reagoval tak na srpnové doporučení BlackRock investovat ve větší míře do čínských cenných papírů.
Již 91letý Soros mimo jiné napsal:
The BlackRock initiative imperils the national security interests of the U.S. and other democracies because the money invested in China will help prop up President Xi’s regime, which is repressive at home and aggressive abroad. Congress should pass legislation empowering the Securities and Exchange Commission to limit the flow of funds to China. The effort ought to enjoy bipartisan support.
Reakce firmy BlackRock na sebe následně nenechala dlouho čekat.
Také k tématu:
China and Big Tech: Xi’s blueprint for a digital dictatorship (Financial Times)
George Soros' China haymaker leaves BlackRock bleeding (Nikkei Asia)
BlackRock-Soros Feud Is a Microcosm of Wall Street’s China Dilemma (WSJ)
China Changes (blog britského investora Stephena Claphama)
Možná vám uniklo
Akcioví stratégové velkých amerických bank Goldman Sachs, Morgan Stanley a Citigroup jsou opatrnější ohledně dalšího vývoje cen amerických akcií. (Bloomberg, Patria)
“High valuations have increased market fragility,” Christian Mueller-Glissmann, managing director of portfolio strategy and asset allocation at Goldman Sachs, said in an interview. “If there is a new negative development, it could generate growth shocks that lead to rapid de-risking.”
Ruské firmy míří na americké burzy. Listing akcií v USA chystají podle Wall Street Journal řetězec prodejen se zdravými potravinami JSC VkusVill a burzovní společnost PJSC SPB Exchange. (WSJ)
Ve středu to bylo již 307 dní bez pětiprocentní a větší korekce nejsledovanějšího amerického burzovního indexu S&P 500. Za tu dobu ukazatel posílil o téměř 40 procent. Je něco, co dokáže trhy otřást a seslat na ně větší korekci? (Bespoke)
Zdroj: Bespoke
Indickým akciím se letos na rozdíl od těch čínských daří. Jejich ocenění je však již podle analytiků poměrně vysoké. (Nikkei Asia)
Now the Indian benchmark trades at a record 30 times trailing earnings, compared with a 10-year average of 21 times, prompting investors and analysts to sound a note of caution. The premium Indian stocks command over their Chinese counterparts is also at the highest in at least five years.
Ve Wall Street Journal vyšel zajímavý text od finančního analytika a novináře Marka Hulberta ohledně toho, jak v období od poloviny 60. let do začátku let 80. dopadla stagflace (o které se v současnosti hodně hovoří) na ceny aktiv, ať už akcií, dluhopisů či komodit. (WSJ)
…be careful about making investment decisions based on what happened in that era—marked by a combination of stagnant growth and higher inflation. While the general outlines of the stagflation era are widely known, there are many misconceptions about how particular asset classes fared.
Server CNN přinesl zajímavý profil americké investory Cathie Woodové, majitelky investiční společnost ARK Invest, která během pandemie díky svým sázkám na akcie technologickým firem zažila obrovský rozmach. Letos však její hlavní fond Ark Innovation ETF investorům mírně prodělává - mínus 2 procenta. (CNN Business)
A o fondech ARK Investu píší také Financial Times, a to v souvislosti s investicemi do akcií čínských firem: Cathie Wood’s Ark cuts China positions ‘dramatically’.
Cathie Wood, the chief executive of Ark Invest and one of the world’s most closely watched investors, said her fund had significantly reduced its exposure to China, leaving only a portfolio of companies that were identifiably “currying favour” with Beijing.
Jak investuje… Jakub Skryja
Na začátku roku 2020, tedy krátce před příchodem pandemie, rozjel Jakub Skryja se svými kolegy fond kvalifikovaných investorů Vault. Jde o čistě akciový fond, který se zaměřuje stejně jako třeba Top Stocks Jána Hájka na stock picking, tedy výběr individuálních akcií. Investiční horizont fondu je dlouhodobý a cílem je překonávat burzovní indexy.
V současnosti fond, jehož zhodnocení je od založení zhruba 27 procent, spravuje majetek zakladatelů i investorů v hodnotě přesahující 450 milionů korun, přičemž záměrem je držet koncentrované portfolio s 15 až 25 tituly. V tom se podobá například fondu Fundsmith britského investora Terryho Smithe, o kterém jsem v newsletteru psal předminulý týden.
Mezi největší pozice fondu Vault, který spadá pod investiční společnost Art of Finance, patří akcie technologické skupiny Alphabet, prodejce ojetých vozů CarMax, telekomunikačního a mediálního koncernu Comcast, pojišťovny Progressive a ubytovací platformy Booking Holdings.
Ke strategii fondu Jakub Skryja uvedl:
Akcie vnímáme jako reálné podíly ve společnostech, ne jako spekulativní pozice.
Investujeme do dvou typů společností. Hlavní část tvoří firmy, u kterých vidíme udržitelnou konkurenční výhodu – lídři v oboru, kteří mají velký tržní podíl a vysokou návratnost na investovaný kapitál. Menší část portfolia tvoří společnosti bez výrazné konkurenční výhody, které se ale obchodují s velkým diskontem vůči odhadované hodnotě společnosti.
Geograficky se neomezujeme, společnosti ale musí splňovat základní kritéria - jde například o dostatečnou transparentnost výkazů a informací, dostatečnou likviditu titulu a stabilitu země/regionu. Tím se diskvalifikují některé země, jako jsou Rusko nebo Turecko.
V posledních měsících se v portfoliu fondu Vault objevily tři nové tituly. Jsou to zmíněný americký prodejce ojetých aut CarMax, světoznámá japonská zábavní a videoherní firma Nintendo a britský online prodejce alkoholu Naked Wines.
A zde je Skryjův komentář pro newsletter k novým pozicím:
Nintendo
Odvětví videoher považujeme za jeden z velkých megatrendů. Není však jednoduché si v tomto sektoru koupit zajímavě naceněnou firmu. Nintendo nás zaujalo, protože má obrovskou databázi duševního vlastnictví. Mají světy Maria, Zeldy a Pokémonů, a tedy obrovský potenciál k vývoji dalších her.
Nintendo se snaží unifikovat své konzole do platformy Switch a kolem ní chce vybudovat ekosystém, jako mají XBox či PlayStation. Podle nás bude díky tomuto ekosystému společnost schopna mnohem více monetizovat zákazníky. Prostor pro růst tržeb a ziskovosti je značný a myslíme si, že není promítnut v ceně akcií společnosti.
CarMax
CarMax je největší americký dealer použitých automobilů v USA. Provozuje 225 lokací a ročně prodá více než 800 tisíc automobilů. Díky lepší utilizaci obchodů a lepší logistice firma za posledních deset let více než zdvojnásobila svůj tržní podíl při udržení velmi dobré ziskovosti.
CarMax dále provozuje aukce vozidel, které zákazníci nabízejí při koupi na protihodnotu a nesplňují kritéria na další přimý prodej. Poslední částí společnosti je financování prodeje vozidel. Tyto půjčky CarMax sekuritizuje a dále prodává na trh jako ABS (asset backed securities), čímž se zbavuje rizika.
Veříme, že CarMax díky propojení všech tří částí bude dále získávat tržní podíl a upevňovat svou pozici. Dalším benefitem do budoucna je částečný přechod na prodej automobilů online nebo přes omnichannel.
Tento prodej je charakterizovaný vyššími fixními náklady a větším důrazem na efektivní logistiku. Přechod k online prodeji bude vést k vyšší koncentraci celého odvětví, ve kterém by měl CarMax představovat jednoho z dominantních hráčů.
Pokud si společnost udrží v následujících letech ziskovost a bude na tržbách růst tempem 5 až 10 procent, tak by měla nabídnout výnos kolem 12 procent p.a., což je skoro dvojnásobek toho, co očekáváme od celého akciového trhu.
Naked Wines
Jedná se o platformu pro prodej vína přes internet ve Velké Británii, Austrálii a USA. Pandemie rozvoj firmy výrazně urychlila, tržby za fiskální rok končící v březnu 2021 vzrostly o téměř 70 procent. Společnost je nyní v růstové fázi a provozní zisk drží kolem nuly.
Vše investuje do dalšího růstu, především v USA. V případě úspěchu na tamním trhu, což pro nás znamená získání podobného tržního podílu jako v ostatních zemích, kde působí, si myslíme, že by se hodnota společnosti v budoucnosti mohla podívat na více než dvojnásobek své současné hodnoty.
Jinak rozhovor s Jakubem Skryjou jsem dělal v květnu ještě pro Hospodářské noviny. Zde jej naleznete odemknutý… A zde je na stránkách fondu červencový dopis investorům…
A na závěr tip na podcast (případně jeho přepis) o globálním nedostatku procesorů s profesorem Willy C. Shihem z Harvardovy univerzity… Why the global chip shortage is making it so hard to buy a PS5 (The Verge).